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2020年，隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于底部調(diào)整，全社會用電量仍不會有大的起色，2020年全社會用電量與今年基本持平。受去產(chǎn)能影響，第二產(chǎn)業(yè)用電占比將繼續(xù)回落。明年我國清潔能源裝機(jī)仍快速增長，全國電力供需形勢仍將保持寬松平衡，全國機(jī)組利用小時(shí)預(yù)計(jì)為 3730小時(shí)，火電利用小時(shí)降至 4015小時(shí)。

一、中國電力需求預(yù)測

1、目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)正處于底部調(diào)整，增長速度由過去的高速換擋到中速。2019 年前三季度 GDP 同比增長6.64%。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，全年GDP增速預(yù)計(jì)在 6.92%，2020 年GDP 同比增長率進(jìn)一步下降到 6.53%。從用電量上看，1～10 月份，全國全社會累計(jì)用電量達(dá)到 45835 億千瓦時(shí)，同比增長 0.7%，增速環(huán)比下降，低于去年同期約 3.09個百分點(diǎn)，表明經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致全社會用電量增速快速下降。我們預(yù)計(jì) 2019 年和2020年全社會用電量與 2014年持平，約為 55233億千瓦時(shí)。

從產(chǎn)業(yè)看，1-10月份，第一產(chǎn)業(yè)用電量 879億千瓦時(shí)，同比增長 3.0%，占全社會用電量的比重為 1.9%;第二產(chǎn)業(yè)用電量 32858 億千瓦時(shí)，同比下降 1.1%，占全社會用電量的比重為 71.7%，對全社會用電量增長的貢獻(xiàn)率為-105.6%;第三產(chǎn)業(yè)用電量 5959億千瓦時(shí)，同比增長7.1%，增速同比提高1.0個百分點(diǎn)，占全社會用電量的比重為13.0%對全社會用電量增長的貢獻(xiàn)率為 117.6%;城鄉(xiāng)居民生活用電量 6140 億千瓦時(shí)，同比增長 4.6%，增速同比提高 2.9 個百分點(diǎn)，占全社會用電量的比重為 13.4%，對全社會用電量增長的貢獻(xiàn)率為 80.3%。可見第二產(chǎn)業(yè)是全社會用電量需求不振的主要原因，而第三產(chǎn)業(yè)用電需求一直保持較為強(qiáng)勁的增長勢頭。 從第三產(chǎn)業(yè)用電量在全社會用電量中的占比來看，過去五年不斷提高：2010 年為 10.73%，2011 年為 10.83%，2012 年為11.47%，2013年為11.79%，2014 年為 12.06%，今年前十個月為 13.00%。以上表明我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)開始占據(jù)越來越重要的地位。

2、截至 10 月底，全國6000千瓦以上裝機(jī)容量達(dá)到 139353萬千瓦，同比增長9.5%。其中：水電、火電、核電、風(fēng)電裝機(jī)容量分別達(dá)到 27456、95260、2414、11061萬千瓦，累計(jì)增速分別為 6.5%、7.0%、35.8%、25.6%。 2019 年，電力裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá) 14.6 億千瓦，增速小幅回落。2019 年全國新增發(fā)電裝機(jī)容量約 1 億千瓦左右，全國發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到 14.6 億千瓦左右。新增水電 1400 萬千瓦，火電5000 萬千瓦，核電800 萬千瓦， 風(fēng)電1700萬千瓦， 太陽能發(fā)電 900萬千瓦，全國裝機(jī)增速為 7.2%，較去年同期增速 8.7%回落1.5 個百分點(diǎn)。 2020 年，電力裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到 15.4 億千瓦，增幅繼續(xù)回落。2020 年新增水電 1000 萬千瓦，火電 4400 萬千瓦，核電700萬千瓦，風(fēng)電1800 萬千瓦，太陽能 1000萬千瓦，全國裝機(jī)增速為 6.2%，較2019年增速回落 1.0個百分點(diǎn)。

火電：截止到10 月份，火電裝機(jī)新增 4336萬千瓦。我們預(yù)計(jì) 2019 年新增火電機(jī)組約 5000 萬千瓦，2020年新增火電裝機(jī) 4400萬千瓦。

水電：截止到10月份，水電裝機(jī)新增 1258萬千瓦，我們預(yù)計(jì)，2019年水電新投產(chǎn)裝機(jī)容量約 1400 萬千瓦，2020年新增水電裝機(jī)1000萬千瓦。

風(fēng)電：截止到10月份，風(fēng)電裝機(jī)新增 1384萬千瓦，我們預(yù)計(jì)，2019年風(fēng)電新增裝機(jī)容量約 1700萬千瓦，2020 年新增風(fēng)電裝機(jī)1800萬千瓦。

太陽能發(fā)電：截止到 10 月份，太陽能發(fā)電新增 731 萬千瓦，我們預(yù)計(jì)，2019 年太陽能新增裝機(jī)容量約900 萬千瓦，2020 年新增太陽能發(fā)電 1000 萬千瓦。

核電：今年，前期集中建設(shè)的多臺核電機(jī)組投產(chǎn)。截止到 10 月份，核電新增裝機(jī)547 萬千瓦，我們預(yù)計(jì)，2019 年核電投產(chǎn)規(guī)模為 800 萬千瓦，2020 年新增核電700萬千瓦。

3、1～10 月份全國累計(jì)發(fā)電量 46511 億千瓦時(shí)，同比降低 0.1%，全部機(jī)組平均利用小時(shí)為3279小時(shí)，比上年同期下降268 小時(shí)，降幅為7.6%。由于社會用電需求不振，但 2019-2020 全年裝機(jī)增速分別為 7.2%和 6.2%，電力供需將呈寬松平衡勢態(tài)，總體利用小時(shí)將有所下降。我們預(yù)計(jì) 2019 年全年利用小時(shí) 3983小時(shí)，2020年全年利用小時(shí)為3730小時(shí)。

水電發(fā)電量 8474億千瓦時(shí)，同比增長3.4%，平均利用小時(shí)為 2989小時(shí)，比去年同期減少 114 小時(shí)，下降幅度為 3.7%。我們預(yù)計(jì) 2019 年全年水電利用小時(shí)數(shù)為3450小時(shí)。在2020 年，我們假定全年水電利用小時(shí)為3500 小時(shí)。核電發(fā)電量 1405 億千瓦時(shí)，同比增長 31.0%，平均利用小時(shí)為 5853 小時(shí)，比去年同期下降 318 小時(shí)，按全年計(jì)算利用小時(shí)數(shù)可達(dá)7000 小時(shí)。假定 2020 年核電利用小時(shí)保持在 7000小時(shí)。

風(fēng)電發(fā)電量 1505 億千瓦時(shí)，同比增長 23.1%，平均利用小時(shí)為 1473 小時(shí)，比去年同期減少 33 小時(shí)，按全年計(jì)算利用小時(shí)可達(dá)到 1800 小時(shí)。明年棄風(fēng)限電問題進(jìn)一步改善，我們假設(shè)明年利用小時(shí)數(shù)為 2000。 火電發(fā)電量 34662 億千瓦時(shí)，同比下降 2.6%，平均利用小時(shí)為 3563 小時(shí)，比去年同期下降304 小時(shí)，下降幅度為 7.9%。我們測算今年火電利用小時(shí)數(shù)為 4388，2020年為4015。

二、中國火電行業(yè)盈利水平預(yù)測

隨著國內(nèi)電煤價(jià)格持續(xù)回落，前三季度，火電企業(yè)利潤同比增長 12%，毛利率達(dá)到24.3%，度電利潤0.054元/千瓦時(shí)，創(chuàng)歷年新高。2020年，利用小時(shí)繼續(xù)下滑，煤炭價(jià)格下降幅度有限，預(yù)計(jì)全行業(yè)利潤總額為 2005億元，同比下降約 8.1%。

1、2013 年以來，國內(nèi)電煤價(jià)格持續(xù)回落，火電子行業(yè)盈利不斷提升。盡管在今年 4 月份由于煤電聯(lián)動全國火電上網(wǎng)電價(jià)平均下調(diào) 2分錢，但是由于煤炭價(jià)格同比大幅下降(秦皇島 5500 大卡前三季度平均價(jià)格同比下降 15.85%)，火電的盈利水平仍然再創(chuàng)新高。前三季度火電行業(yè)營收為 9578 億元，同比下降 7%;營業(yè)成本 7249 億元，同比下降9%;利潤總額為 1709 億元，同比增長 12%;度電利潤為 5.4 分，同比增長 0.5 分;毛利率為 24.3%，同比增長2.4個百分點(diǎn)。

2、建設(shè)期產(chǎn)能逐步釋放，未來幾年煤炭產(chǎn)能仍處高位。由于之前煤礦固定資產(chǎn)投資處于較高水平，未來煤炭產(chǎn)能釋放壓力仍較大。但受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和轉(zhuǎn)型發(fā)展影響，煤炭需求增長仍較為低迷，對產(chǎn)量增長形成壓制。

未來幾年內(nèi)我國煤炭的產(chǎn)能仍然居高不下，供需保持寬松。我們預(yù)計(jì)，2019～16 年， 全國煤炭產(chǎn)量將達(dá)到 36.4和 37.1億噸，對應(yīng)增速分別為-6.0%和 2.0%，全國煤炭供過于求的局面仍較為嚴(yán)重。

2019年火電行業(yè)全年利潤預(yù)計(jì)為 2182億元，同比增長4.9%，再創(chuàng)歷史新高，度電利潤為5.3 分/千瓦時(shí)，主要原因是煤炭價(jià)格大幅下跌。雖然營收同比下降 5.9%，但主營成本下降 7.8%，最終導(dǎo)致利潤總額增長 4.9%。

2020 年火電行業(yè)全年利潤預(yù)計(jì)為 2005 億元，同比下降 8.1%，度電利潤是 5.1 分，同比今年的 5.3 分下降 3.8%。主要原因是由于水電、核電、風(fēng)電和太陽能發(fā)電裝機(jī)繼續(xù)增長，并且調(diào)度優(yōu)先級高于火電，導(dǎo)致火電的利用小時(shí)數(shù)下降 8.5%，大于火電裝機(jī)4.6%的增長幅度，因此營收同比下降 4.0%，下降幅度大于營業(yè)成本3.0%的下降幅度，最終導(dǎo)致利潤總額下降 8.1%。

由于今年煤炭價(jià)格下跌幅度較大，火電上網(wǎng)電價(jià)有可能繼續(xù)下調(diào)。如果煤價(jià)和利用小時(shí)數(shù)不變，電價(jià)下調(diào) 3%時(shí)，火電行業(yè)利潤總額將下降 17%，下調(diào) 5%時(shí)，火電行業(yè)利潤總額將下降 29%。

三、中國水電行業(yè)盈利水平預(yù)測

今年前 10 個月份總體上來水偏枯。前三季度水電利用小時(shí)數(shù)累計(jì)同比減少 84 小時(shí)，前 10 個月份累計(jì)同比減少 114 小時(shí)，預(yù)計(jì)今年全年水電利用小時(shí)為 3450 小時(shí)。預(yù)計(jì)在2020年來水達(dá)到常年平均水平，全年利用小時(shí)數(shù)為3500 小時(shí)。

截止到 10月份，水電裝機(jī)新增1258 萬千瓦，增幅為4.2%。由于目前還沒法獲取全年數(shù)據(jù)，我們從Wind中找到今年前三季度的數(shù)據(jù)。受益于水電裝機(jī)的增長，今年前三季度水電行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額600億元， 與去年前三季度同比增長5%，實(shí)現(xiàn)毛利率 48%，同比下降2 個百分點(diǎn)，度電利潤8.0分。

目前我國啟動了新一輪電力體制改革，放開發(fā)電側(cè)和售電側(cè)的競爭，水電作為最具競爭力的清潔能源，在電價(jià)市場化的過程中將明顯受益。

2014 年我國水電上網(wǎng)平均電價(jià)為 0.302 元/千瓦時(shí)，是我國各能源發(fā)電電價(jià)水平最低的，較燃煤電廠平均上網(wǎng)電價(jià)低 0.092 元/千瓦時(shí)，隨著改革力度的加大，電力市場化推進(jìn)，水電競價(jià)上網(wǎng)優(yōu)勢明顯，電價(jià)水平提升空間巨大。

水電與火電不同，由于水電調(diào)度優(yōu)先級高于火電，因此水電的利用小時(shí)受經(jīng)濟(jì)影響程度比火電小，主要是由當(dāng)年來水情況決定。水電的成本主要由大壩和水電機(jī)組的折舊以及財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成，而火電還需要花費(fèi)大量費(fèi)用采購煤炭。前三季度，水電的度電營業(yè)成本為 0.15 元/千瓦時(shí)，遠(yuǎn)低于火電的同期度電營業(yè)成本 0.23 元/千瓦時(shí)。

2019年，水電利潤預(yù)計(jì) 680億元。2019年水電行業(yè)利潤總額預(yù)計(jì)達(dá)到680億元，同比增長1.3%，毛利率為 45.2%，度電利潤為0.064 元/千瓦時(shí)。 2020年，水電利潤預(yù)計(jì) 719億元。2020年水電行業(yè)利潤總額預(yù)計(jì)達(dá)到719億元，同比增長5.7%，毛利率為 46.0%，度電利潤為0.064 元/千瓦時(shí)。 另外，我們還測算了水電行業(yè)盈利敏感性，當(dāng)電價(jià)提高 1%，盈利增加 4.0%;當(dāng)利用小時(shí)提高 1%，利潤增加3.8%，兩者對盈利的影響比例接近1：1。